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INVESTOR RELATIONS

第一上海丨中国心连心化肥(1866 买入):毛利率持续提升 行业供需紧平衡 新产能提升盈利能力
发布时间:2019-04-05 点击次数:10534 字号:T|T

  行业:化工
  股价:2.72港元
  目标价:5.29港元( 94.49%)
  市值:31.87亿港元
  18年全年业绩符预期,毛利率持续提升


  公司2018年全年实现收入约人民币91.95亿元,同比增加约22%;毛利约22.39亿元,同比增长约41%;期内毛利率约为24%,较2017年同期上升3个百分点,主要源于尿素毛利率的上升,尿素毛利率由去年同期的23%升至今年的31%;母公司拥有人应占溢利6.25亿元,同比增加约57.1%;末期股息每股0.1元。

  落后产能持续出清,供需紧平衡支撑尿素价格
  18年尿素收入同比增长24%,平均售价同比升高约26%,销量和17年基本持平。毛利率同比上升8个百分点到31%,高效肥占化肥收入提升至约43%,贡献利润48%,今年将继续提升高效肥的销量,预计将贡献60%的利润。18年尿素行业低效产能逐步退出,共退出产能6%,产量约为5207万吨,需求约为5235万吨,供需保持紧平衡,支撑尿素价格高位运行。预计19年将有4%的产能出清,供应将保持平稳,需求会有3%的增量,尿素价格有望保持平稳。

  新增产能提升盈利能力,煤矿项目利润可观
  三聚氰胺和二甲醚二期已于去年7月份投产,产能分别增至12万吨和40万吨。18年三聚氰胺销量实现30%的增长,收入同比增加47%至5.61亿,受制于新产能生产线的提升,毛利率下滑4个百分点至52%;二甲醚收入实现大幅度增长,同比增长3.26倍至8.74亿,为满足二甲醚产量提升的需要,公司对外采购甲醇,致使生产成本有所上升,因此毛利率由31%跌至24%。预计今年三聚氰胺和二甲醚价格将逐步反弹,毛利率有望回暖。此外,公司位于新疆的煤矿项目已正式投产,18年产量为36万吨,每吨煤炭可节省成本100元左右,全年贡献约3600万的毛利。目前煤炭售价为460元/吨,预计19年产量将提升至50万吨。未来随着产能爬坡至稳定水平,预计产量可达90万吨,盈利空间将进一步扩大。

  目标价5.29港元,维持买入评级

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